資(zi)管新(xin)規下(xia)銀行資(zi)管業務(wu)的(de)轉型之(zhi)路
2017-12-13
2017年(nian)11月17日，人民銀(yin)行、銀(yin)監會(hui)(hui)、證監會(hui)(hui)、保監會(hui)(hui)、外管(guan)(guan)局發布《關于規范(fan)金(jin)融機構資(zi)產(chan)管(guan)(guan)理業(ye)(ye)務的(de)指(zhi)導(dao)意見(jian)(jian)（征求(qiu)意見(jian)(jian)稿(gao)）》（以下簡(jian)稱《指(zhi)導(dao)意見(jian)(jian)》）。《指(zhi)導(dao)意見(jian)(jian)》的(de)總體思路(lu)是(shi)“按照資(zi)管(guan)(guan)產(chan)品(pin)類(lei)型(xing)制(zhi)(zhi)定(ding)(ding)統一的(de)監管(guan)(guan)標準(zhun)，對同類(lei)型(xing)資(zi)管(guan)(guan)業(ye)(ye)務做出一致性規定(ding)(ding)，實行公平的(de)市場準(zhun)入和(he)監管(guan)(guan)，最大程度(du)地消除(chu)監管(guan)(guan)套利(li)空間”。《指(zhi)導(dao)意見(jian)(jian)》分(fen)29條，涵蓋了資(zi)管(guan)(guan)業(ye)(ye)務定(ding)(ding)義、產(chan)品(pin)分(fen)類(lei)、投資(zi)者分(fen)類(lei)、投資(zi)要求(qiu)和(he)限(xian)制(zhi)(zhi)、信息披(pi)露、風險(xian)控制(zhi)(zhi)、監管(guan)(guan)職能分(fen)工等各個方面，其中對銀(yin)行資(zi)管(guan)(guan)業(ye)(ye)務影響最大的(de)是(shi)關于打破剛性兌付和(he)規范(fan)資(zi)金(jin)池的(de)要求(qiu)。
在(zai)打破剛(gang)性(xing)兌(dui)付方(fang)面，《指導意見》要求金(jin)(jin)(jin)融(rong)機(ji)構對資(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)(guan)(guan)理(li)產(chan)(chan)品實(shi)行(xing)(xing)(xing)凈值(zhi)化管(guan)(guan)(guan)理(li)，凈值(zhi)生(sheng)成應當符合(he)公(gong)(gong)允價值(zhi)原(yuan)(yuan)則(ze)；并提出了剛(gang)性(xing)兌(dui)付的(de)認(ren)定(ding)標準，即：資(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)(guan)(guan)理(li)產(chan)(chan)品的(de)發(fa)行(xing)(xing)(xing)人或(huo)者管(guan)(guan)(guan)理(li)人違反公(gong)(gong)允價值(zhi)確定(ding)凈值(zhi)原(yuan)(yuan)則(ze)對產(chan)(chan)品進行(xing)(xing)(xing)保(bao)(bao)本保(bao)(bao)收(shou)(shou)益；采取滾動發(fa)行(xing)(xing)(xing)等(deng)方(fang)式使得資(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)(guan)(guan)理(li)產(chan)(chan)品的(de)本金(jin)(jin)(jin)、收(shou)(shou)益、風險在(zai)不同投資(zi)(zi)者之間(jian)發(fa)生(sheng)轉(zhuan)移，實(shi)現產(chan)(chan)品保(bao)(bao)本保(bao)(bao)收(shou)(shou)益；資(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)(guan)(guan)理(li)產(chan)(chan)品不能如期兌(dui)付或(huo)者兌(dui)付困難時，發(fa)行(xing)(xing)(xing)或(huo)者管(guan)(guan)(guan)理(li)該(gai)產(chan)(chan)品的(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)機(ji)構自行(xing)(xing)(xing)籌集資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)償付或(huo)者委(wei)托其他金(jin)(jin)(jin)融(rong)機(ji)構代為償付；人民銀行(xing)(xing)(xing)或(huo)金(jin)(jin)(jin)融(rong)監督管(guan)(guan)(guan)理(li)部門共同認(ren)定(ding)的(de)其他情形。
在規范(fan)資(zi)(zi)金(jin)池方面，《指導意見(jian)》要求金(jin)融機構做到每(mei)只資(zi)(zi)產管(guan)理(li)(li)(li)產品(pin)的資(zi)(zi)金(jin)單(dan)獨(du)管(guan)理(li)(li)(li)、單(dan)獨(du)建賬、單(dan)獨(du)核(he)算(suan)，不(bu)得(de)開展或(huo)者參(can)與具有滾(gun)動發行、集合運作、分離定(ding)價特征的資(zi)(zi)金(jin)池業務(wu)；強化(hua)資(zi)(zi)產管(guan)理(li)(li)(li)產品(pin)的久(jiu)期(qi)管(guan)理(li)(li)(li)，封閉式(shi)資(zi)(zi)產管(guan)理(li)(li)(li)產品(pin)最短期(qi)限不(bu)得(de)少于(yu)90天；資(zi)(zi)產管(guan)理(li)(li)(li)產品(pin)直接(jie)或(huo)間接(jie)投(tou)資(zi)(zi)于(yu)非標(biao)準化(hua)債權(quan)資(zi)(zi)產的，非標(biao)準化(hua)債權(quan)資(zi)(zi)產的終止日(ri)(ri)不(bu)得(de)晚于(yu)封閉式(shi)資(zi)(zi)產管(guan)理(li)(li)(li)產品(pin)的到期(qi)日(ri)(ri)或(huo)者開放式(shi)資(zi)(zi)產管(guan)理(li)(li)(li)產品(pin)的最近(jin)一(yi)次開放日(ri)(ri)；資(zi)(zi)產管(guan)理(li)(li)(li)產品(pin)直接(jie)或(huo)間接(jie)投(tou)資(zi)(zi)于(yu)未上市企業股(gu)權(quan)及其(qi)受(shou)（收）益(yi)權(quan)的，應當為封閉式(shi)資(zi)(zi)產管(guan)理(li)(li)(li)產品(pin)，退出日(ri)(ri)不(bu)得(de)晚于(yu)封閉式(shi)資(zi)(zi)產管(guan)理(li)(li)(li)產品(pin)的到期(qi)日(ri)(ri)。
目前銀(yin)行(xing)資(zi)管(guan)業務的(de)(de)實(shi)際運行(xing)情況與上述監管(guan)規(gui)定差距(ju)較(jiao)大。首先，銀(yin)行(xing)理(li)財(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)中(zhong)預期(qi)(qi)(qi)收益型(xing)(xing)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)比(bi)重超過90%，名義(yi)上的(de)(de)凈值型(xing)(xing)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)也基本采取攤余(yu)成本法進(jin)行(xing)估值，與產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)凈值化要求差距(ju)甚遠。其次，銀(yin)行(xing)理(li)財(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)短期(qi)(qi)(qi)化特(te)征(zheng)明顯，6個月以(yi)內的(de)(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)占比(bi)超過80%，1年(nian)期(qi)(qi)(qi)以(yi)上的(de)(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)寥(liao)寥(liao)無幾，理(li)財(cai)(cai)資(zi)金與投資(zi)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)(de)期(qi)(qi)(qi)限嚴重錯配(pei)，只(zhi)能(neng)通過滾動(dong)(dong)發(fa)行(xing)的(de)(de)方式實(shi)現理(li)財(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)的(de)(de)還本付息(xi)，屬于(yu)典型(xing)(xing)的(de)(de)“滾動(dong)(dong)發(fa)行(xing)、集合(he)運作、分離定價”。第三，非(fei)標(biao)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)在(zai)銀(yin)行(xing)理(li)財(cai)(cai)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)配(pei)置中(zhong)的(de)(de)比(bi)重接近20%，是銀(yin)行(xing)理(li)財(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)收益的(de)(de)重要來(lai)源，也是銀(yin)行(xing)理(li)財(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)相對(dui)于(yu)其他類型(xing)(xing)資(zi)管(guan)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)的(de)(de)主要優(you)勢，但非(fei)標(biao)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)(de)期(qi)(qi)(qi)限往往較(jiao)長，與理(li)財(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)期(qi)(qi)(qi)限很難匹配(pei)。
市場中有悲觀的觀點認(ren)為，如果(guo)《指(zhi)導意見》最(zui)終完全按(an)照(zhao)上(shang)述條(tiao)款定稿(gao)實施，銀行理財產品將失(shi)去(qu)在(zai)成(cheng)本估(gu)值、資(zi)金池運作、非標資(zi)產投(tou)資(zi)等方面的優勢，對(dui)投(tou)資(zi)者的吸引力(li)大減(jian)，整(zheng)體規模(mo)可(ke)能(neng)出現萎縮，在(zai)資(zi)管領域的龍頭地位堪憂。
但筆者(zhe)認為(wei)，真(zhen)正(zheng)決定(ding)一個(ge)行(xing)(xing)業(ye)或企業(ye)發(fa)展(zhan)前景的(de)關鍵因(yin)素是需(xu)(xu)求的(de)存(cun)在(zai)和滿足需(xu)(xu)求的(de)能力。我(wo)(wo)國(guo)(guo)(guo)人(ren)均GDP已超過8000美元，居民對(dui)財富管(guan)(guan)(guan)理(li)的(de)需(xu)(xu)求正(zheng)處于(yu)快速增長(chang)期。過去我(wo)(wo)國(guo)(guo)(guo)居民財富超過60%配置(zhi)在(zai)房(fang)產(chan)上(shang)，隨著房(fang)地產(chan)市場由(you)持(chi)續上(shang)漲回歸平穩運行(xing)(xing)，居民財富向金融資(zi)產(chan)配置(zhi)的(de)比(bi)重將(jiang)大(da)(da)幅上(shang)升。目前我(wo)(wo)國(guo)(guo)(guo)資(zi)管(guan)(guan)(guan)行(xing)(xing)業(ye)扣除通(tong)道嵌(qian)套因(yin)素后(hou)的(de)真(zhen)實規模約為(wei)70萬億元，與GDP水平大(da)(da)體相當，遠低于(yu)歐美發(fa)達(da)國(guo)(guo)(guo)家(jia)水平；我(wo)(wo)國(guo)(guo)(guo)銀行(xing)(xing)資(zi)管(guan)(guan)(guan)整體規模約為(wei)28萬億元，僅為(wei)銀行(xing)(xing)表內資(zi)產(chan)規模的(de)13%，而(er)國(guo)(guo)(guo)外大(da)(da)型銀行(xing)(xing)資(zi)產(chan)管(guan)(guan)(guan)理(li)規模與表內資(zi)產(chan)規模的(de)比(bi)例基本上(shang)達(da)到1：1；未來我(wo)(wo)國(guo)(guo)(guo)資(zi)管(guan)(guan)(guan)行(xing)(xing)業(ye)、包括銀行(xing)(xing)資(zi)管(guan)(guan)(guan)還有很大(da)(da)的(de)發(fa)展(zhan)空間。
此次《指導意見》的(de)(de)出臺，其實(shi)質是(shi)金融領域(yu)的(de)(de)供(gong)給(gei)側結(jie)構性(xing)改革，就是(shi)要去除資管(guan)行(xing)(xing)業(ye)(ye)中以通(tong)道(dao)業(ye)(ye)務為代表的(de)(de)過(guo)剩產(chan)能(neng)(neng)和以各類(lei)脫離監管(guan)的(de)(de)理(li)財業(ye)(ye)務為代表的(de)(de)劣質產(chan)能(neng)(neng)，提升(sheng)整(zheng)個(ge)資管(guan)行(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)運行(xing)(xing)效率和市場競爭力。在(zai)這一過(guo)程(cheng)中，銀行(xing)(xing)資管(guan)業(ye)(ye)務只要積極應變、勇于(yu)創新(xin)，憑借在(zai)客戶、資產(chan)、品牌等方(fang)面長期(qi)積累的(de)(de)資源和優勢，完全(quan)有能(neng)(neng)力在(zai)新(xin)的(de)(de)市場格局(ju)中重新(xin)建立起競爭優勢。
銀行資管業務轉型的(de)方(fang)向
近(jin)年(nian)來，銀行(xing)(xing)(xing)資管(guan)業務(wu)(wu)中存在的(de)諸如剛(gang)性兌付、資金池運作等問題(ti)，不斷引起(qi)監管(guan)的(de)關注和(he)市場的(de)詬病(bing)，究其根源是(shi)長期(qi)以來銀行(xing)(xing)(xing)資管(guan)業務(wu)(wu)的(de)功能異化。回溯銀行(xing)(xing)(xing)資管(guan)業務(wu)(wu)的(de)發展(zhan)歷程(cheng)，2004年(nian)第(di)一只(zhi)人(ren)民(min)幣(bi)理財(cai)產品(pin)推出，經過(guo)短短十(shi)多年(nian)的(de)時(shi)間(jian)，整體規模已接(jie)近(jin)30萬億元，超(chao)越信托、證券、基金、保(bao)險等各類機構成為資管(guan)行(xing)(xing)(xing)業的(de)龍頭。
推動銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)資(zi)(zi)(zi)(zi)管業務(wu)高(gao)速發展的(de)(de)(de)動力(li)除了(le)市場需求因(yin)素外，更重(zhong)要的(de)(de)(de)是(shi)源于銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)自身(shen)的(de)(de)(de)需求。在(zai)負債端，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)通過(guo)發行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)理財(cai)產品(pin)吸引客戶(hu)，彌補因(yin)利率(lv)市場化(hua)和投資(zi)(zi)(zi)(zi)渠(qu)道(dao)多元(yuan)化(hua)造成的(de)(de)(de)存款流失(shi)；在(zai)資(zi)(zi)(zi)(zi)產端，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)通過(guo)理財(cai)非標(biao)投資(zi)(zi)(zi)(zi)突(tu)破信貸(dai)規模、資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)約束、宏觀調控(kong)等限制(zhi)，實現(xian)信貸(dai)投放。正是(shi)基于對自身(shen)資(zi)(zi)(zi)(zi)產負債擴張(zhang)的(de)(de)(de)需求，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)資(zi)(zi)(zi)(zi)管業務(wu)脫離了(le)“受人之托、代客理財(cai)”的(de)(de)(de)業務(wu)本(ben)質，成為銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)表內(nei)存貸(dai)款業務(wu)的(de)(de)(de)延(yan)伸，異化(hua)為“表外銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)”，剛性(xing)兌付(fu)、資(zi)(zi)(zi)(zi)金池運作(zuo)等問題也隨之產生。
隨(sui)著(zhu)銀行資管(guan)業(ye)務(wu)規模的(de)(de)不(bu)斷擴(kuo)張，其中蘊含的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)不(bu)容(rong)小覷。首(shou)先，銀行雖(sui)然承擔了理財產品剛(gang)性兌付的(de)(de)責任，但并(bing)沒有(you)像表(biao)內存貸(dai)款業(ye)務(wu)那樣有(you)準備金和凈資本的(de)(de)支撐，一旦(dan)出現超(chao)出預期的(de)(de)市場流(liu)動性風(feng)(feng)險(xian)或(huo)信用風(feng)(feng)險(xian)時，銀行將面臨巨大的(de)(de)代償壓力，很可能波及整個金融體系。
其次，由于所有的(de)銀行(xing)理財(cai)產品都(dou)實行(xing)剛(gang)性(xing)兌付，不(bu)同產品之間的(de)競爭只是(shi)預期收益率的(de)高低，真實的(de)投資(zi)管理能力無法體現，整(zheng)個行(xing)業將(jiang)會陷入劣幣驅逐良(liang)幣的(de)怪圈(quan)，不(bu)利于業務的(de)可持續發展。
第三，銀(yin)(yin)行理財產品抬高了(le)整個社(she)會(hui)的(de)無風險利率(lv)水平，增加了(le)實(shi)體(ti)經(jing)濟的(de)融資成本。正 是出于對整體(ti)風險的(de)考慮(lv)，監管部門(men)才(cai)下定(ding)決心要解決銀(yin)(yin)行資管業務長期(qi)存在(zai)的(de)痼疾(ji)。
面對(dui)新的(de)監管(guan)環境(jing)和(he)(he)市場環境(jing)，銀行資(zi)管(guan)業(ye)務傳(chuan)統的(de)經營模式已(yi)經難以為繼，轉(zhuan)(zhuan)型(xing)發展迫在(zai)眉睫。銀行資(zi)管(guan)業(ye)務的(de)轉(zhuan)(zhuan)型(xing)既不能延續過去“表外銀行”的(de)慣性思維，也不應(ying)簡單地成為公(gong)募基金的(de)翻版，而應(ying)該在(zai)中國金融體制改革的(de)大框架下尋(xun)找自身(shen)的(de)定(ding)位、價值(zhi)和(he)(he)發展空間。強(qiang)化直(zhi)接融資(zi)中介(jie)功能、打造“實業(ye)投(tou)行”，應(ying)是銀行資(zi)管(guan)業(ye)務轉(zhuan)(zhuan)型(xing)的(de)方向。
從全球(qiu)金(jin)融(rong)(rong)(rong)市(shi)場(chang)發展的(de)(de)普遍(bian)規律看，隨著經濟發展水(shui)平(ping)的(de)(de)提(ti)高，在融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)結構(gou)中直(zhi)(zhi)接(jie)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)比(bi)(bi)(bi)重(zhong)將(jiang)(jiang)逐(zhu)步(bu)提(ti)高，間(jian)接(jie)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)比(bi)(bi)(bi)重(zhong)將(jiang)(jiang)逐(zhu)步(bu)降低，金(jin)融(rong)(rong)(rong)脫媒(mei)成為大勢(shi)所(suo)趨。與間(jian)接(jie)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)相(xiang)比(bi)(bi)(bi)，直(zhi)(zhi)接(jie)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)在降低融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)成本、完善公司(si)治(zhi)理(li)、豐富(fu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)渠(qu)道(dao)等方面優勢(shi)明顯。長期(qi)以來，我國(guo)企業(ye)(ye)大量資(zi)(zi)金(jin)需求(qiu)都是通過銀行貸款等間(jian)接(jie)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)方式(shi)(shi)解決，企業(ye)(ye)和投(tou)(tou)資(zi)(zi)者之間(jian)缺少直(zhi)(zhi)接(jie)聯(lian)系和對接(jie)，企業(ye)(ye)資(zi)(zi)金(jin)需求(qiu)得(de)不到有(you)效滿足，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者也(ye)缺乏更多更好的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)方式(shi)(shi)。近(jin)年來隨著股票、債券市(shi)場(chang)的(de)(de)發展，我國(guo)直(zhi)(zhi)接(jie)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)比(bi)(bi)(bi)重(zhong)有(you)所(suo)上升(sheng)，但目前直(zhi)(zhi)接(jie)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)比(bi)(bi)(bi)重(zhong)仍低于20%，遠低于發達國(guo)家(jia)70%以上的(de)(de)比(bi)(bi)(bi)重(zhong)。
全國金融(rong)工作會議提出(chu)，要把發(fa)(fa)展直(zhi)(zhi)接(jie)(jie)融(rong)資(zi)(zi)放在重(zhong)要位置，形成融(rong)資(zi)(zi)功能完備(bei)、基礎制(zhi)(zhi)度扎實、市(shi)(shi)場(chang)監管有(you)效、投資(zi)(zi)者合法權益(yi)得到(dao)有(you)效保護(hu)的(de)多層(ceng)次資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)體(ti)系。黨的(de)十九大報(bao)告中(zhong)也明確指(zhi)出(chu)，要深化金融(rong)體(ti)制(zhi)(zhi)改革，增強(qiang)金融(rong)服務(wu)實體(ti)經(jing)濟(ji)的(de)能力，提高直(zhi)(zhi)接(jie)(jie)融(rong)資(zi)(zi)比重(zhong)，促(cu)進多層(ceng)次資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)的(de)健康發(fa)(fa)展。我國直(zhi)(zhi)接(jie)(jie)融(rong)資(zi)(zi)將迎來巨大的(de)發(fa)(fa)展機遇。
銀(yin)行(xing)(xing)資(zi)(zi)(zi)管(guan)業務在直接(jie)融(rong)資(zi)(zi)(zi)領域一直發揮著重(zhong)要作(zuo)用。銀(yin)行(xing)(xing)業理(li)財(cai)(cai)(cai)登記托管(guan)中心發布的(de)《中國銀(yin)行(xing)(xing)業理(li)財(cai)(cai)(cai)市場報告（2017年(nian)上半年(nian)）》顯(xian)示，截止2017年(nian)6月底(di)，銀(yin)行(xing)(xing)理(li)財(cai)(cai)(cai)資(zi)(zi)(zi)金(jin)配置債券、非標債權資(zi)(zi)(zi)產(chan)和權益類(lei)投資(zi)(zi)(zi)達到20.93萬億元，占(zhan)理(li)財(cai)(cai)(cai)資(zi)(zi)(zi)金(jin)余(yu)額的(de)73.42%，有力地支(zhi)持了企業的(de)直接(jie)融(rong)資(zi)(zi)(zi)需求。《指導意見》也明確提出“鼓(gu)勵(li)金(jin)融(rong)機構(gou)通(tong)過發行(xing)(xing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)管(guan)理(li)產(chan)品募(mu)集(ji)資(zi)(zi)(zi)金(jin)支(zhi)持國家重(zhong)點領域和重(zhong)大工(gong)程建設、科技創新和戰略性(xing)新興產(chan)業、‘一帶一路’建設、京津冀協同(tong)發展(zhan)等領域。鼓(gu)勵(li)金(jin)融(rong)機構(gou)通(tong)過發行(xing)(xing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)管(guan)理(li)產(chan)品募(mu)集(ji)資(zi)(zi)(zi)金(jin)支(zhi)持經(jing)濟(ji)結構(gou)轉型和降低(di)企業杠桿(gan)率”。
《指導(dao)意見》將投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)分為(wei)不特(te)定(ding)社會(hui)公眾(zhong)和合(he)格(ge)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)，要求合(he)格(ge)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)應(ying)具備相應(ying)的(de)風險識(shi)別(bie)能力和風險承擔能力；將資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)管(guan)理產(chan)(chan)(chan)(chan)品分為(wei)公募(mu)產(chan)(chan)(chan)(chan)品和私募(mu)產(chan)(chan)(chan)(chan)品，規定(ding)私募(mu)產(chan)(chan)(chan)(chan)品的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)范圍由合(he)同約定(ding)，可以投(tou)資(zi)(zi)(zi)債權類資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)、上市交易（掛牌）的(de)股票(piao)、未上市企業股權（含(han)債轉股）和受（收(shou)）益權。
這些制度安排，強(qiang)化了對(dui)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)尤其是合(he)格投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)風險自擔的(de)(de)要(yao)(yao)求，為(wei)資(zi)(zi)(zi)金(jin)方(fang)(fang)與(yu)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)方(fang)(fang)的(de)(de)直接(jie)對(dui)接(jie)創造了條件，有利于(yu)直接(jie)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)規范和發(fa)展。未來銀行(xing)資(zi)(zi)(zi)管業(ye)務(wu)應進一(yi)步明(ming)確直接(jie)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)中介的(de)(de)功能(neng)定位，充分發(fa)揮銀行(xing)在(zai)客戶資(zi)(zi)(zi)源、資(zi)(zi)(zi)金(jin)規模、風險管理(li)等(deng)方(fang)(fang)面的(de)(de)優勢(shi)，以私募理(li)財產品為(wei)主(zhu)要(yao)(yao)載體，以合(he)格投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)為(wei)主(zhu)要(yao)(yao)依(yi)托(tuo)，圍繞投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)多(duo)元化投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)需求和融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)人(ren)的(de)(de)個性化融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)需求，打造真正的(de)(de)“實(shi)業(ye)投(tou)(tou)行(xing)”。
打造(zao)銀行資管(guan)業務的核心競爭力
《指導意(yi)見》正(zheng)式實施后，銀行(xing)(xing)、信(xin)托、證券、基金等不同類型(xing)資管(guan)機(ji)構將在同一起(qi)跑線上競(jing)(jing)爭，產品業績成(cheng)(cheng)為(wei)衡量資管(guan)機(ji)構優劣(lie)的(de)首(shou)要標準，投資管(guan)理(li)能力(li)成(cheng)(cheng)為(wei)資管(guan)機(ji)構參與市場競(jing)(jing)爭的(de)重要基礎(chu)。銀行(xing)(xing)資管(guan)業務要想(xiang)在市場競(jing)(jing)爭中取得優勢(shi)，必須提升投資管(guan)理(li)能力(li)，打造(zao)核心(xin)競(jing)(jing)爭力(li)。
核(he)(he)心競(jing)爭(zheng)(zheng)力是使一個企業(ye)能夠(gou)長期(qi)獲得競(jing)爭(zheng)(zheng)優勢(shi)的能力，具(ju)有(you)價值性(xing)、稀有(you)性(xing)、難以模仿性(xing)和不(bu)可替代(dai)性(xing)。在大(da)資管時代(dai)，銀行、信托、證券、基金等各類資管機構(gou)(gou)(gou)原有(you)的業(ye)務(wu)(wu)邊界完全打開，機構(gou)(gou)(gou)之間的競(jing)爭(zheng)(zheng)更加(jia)激烈；同(tong)時投(tou)資者群體也在不(bu)斷分化(hua)(hua)，投(tou)資需(xu)求日益多元化(hua)(hua)。在這種情況下(xia)，單一機構(gou)(gou)(gou)試圖將業(ye)務(wu)(wu)覆蓋全部市場、服務(wu)(wu)所有(you)客戶不(bu)但不(bu)可能，也沒有(you)必要(yao)。不(bu)同(tong)的資管機構(gou)(gou)(gou)應根據自身的資源稟賦(fu)和能力特(te)點制定明(ming)確的業(ye)務(wu)(wu)定位，在各自具(ju)有(you)相(xiang)對優勢(shi)的領(ling)域集中資源、精耕細(xi)作、樹立(li)品牌，打造核(he)(he)心競(jing)爭(zheng)(zheng)力，形(xing)成市場競(jing)爭(zheng)(zheng)優勢(shi)。
圍繞“實(shi)業(ye)投行(xing)(xing)(xing)”的(de)(de)(de)(de)轉型目標，銀(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)管(guan)(guan)業(ye)務(wu)(wu)的(de)(de)(de)(de)核心競爭(zheng)力(li)(li)就是資(zi)產(chan)創設(she)能力(li)(li)。首先，參與(yu)資(zi)產(chan)創設(she)是提(ti)升銀(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)管(guan)(guan)業(ye)務(wu)(wu)市場競爭(zheng)力(li)(li)的(de)(de)(de)(de)必要途徑。傳統的(de)(de)(de)(de)資(zi)管(guan)(guan)機構(gou)開(kai)展的(de)(de)(de)(de)是單純的(de)(de)(de)(de)買(mai)方業(ye)務(wu)(wu)，只是被動地(di)選擇和接受市場中已經打包成型的(de)(de)(de)(de)標準化金融(rong)產(chan)品，對于(yu)融(rong)資(zi)人(ren)的(de)(de)(de)(de)風控和議(yi)價能力(li)(li)不強，只能獲得市場平均(jun)收(shou)益(yi)。銀(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)管(guan)(guan)業(ye)務(wu)(wu)通過參與(yu)資(zi)產(chan)創設(she)向金融(rong)產(chan)業(ye)鏈上游延伸(shen)，可以有效(xiao)提(ti)高銀(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)風控和議(yi)價能力(li)(li)，從(cong)而提(ti)高理財(cai)資(zi)金投資(zi)收(shou)益(yi)。
其次，銀(yin)行(xing)在客戶(hu)(hu)資(zi)(zi)源、債權類(lei)資(zi)(zi)產以(yi)及風險管(guan)理(li)能(neng)力等方面具有其他機構不可比擬的(de)優勢。長(chang)期以(yi)來(lai)銀(yin)行(xing)一(yi)直(zhi)在國(guo)內金融(rong)(rong)市場占據主(zhu)導地(di)位(wei)，銀(yin)行(xing)貸(dai)(dai)款(kuan)是企(qi)業(ye)融(rong)(rong)資(zi)(zi)的(de)主(zhu)要渠(qu)道。目前銀(yin)行(xing)存量貸(dai)(dai)款(kuan)規(gui)模超過(guo)100萬(wan)(wan)億元，持有債券規(gui)模超過(guo)30萬(wan)(wan)億元，每年新增貸(dai)(dai)款(kuan)規(gui)模大約10萬(wan)(wan)億元，表內外融(rong)(rong)資(zi)(zi)企(qi)業(ye)客戶(hu)(hu)數(shu)以(yi)千萬(wan)(wan)計(ji)，積累了海量的(de)數(shu)據信息，具有強大的(de)信用風險管(guan)理(li)能(neng)力和豐富的(de)管(guan)理(li)經驗，這些資(zi)(zi)源稟賦為銀(yin)行(xing)資(zi)(zi)管(guan)業(ye)務開展資(zi)(zi)產創設(she)提供了得天獨(du)厚的(de)條(tiao)件(jian)。
按照企業(ye)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)行為(wei)劃(hua)分(fen)，金(jin)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)可(ke)以分(fen)為(wei)債(zhai)權(quan)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)類(lei)(lei)、股權(quan)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)類(lei)(lei)、股債(zhai)結合(he)類(lei)(lei)和結構化(hua)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)類(lei)(lei)等不同類(lei)(lei)別(bie)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)。基于銀行資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管產(chan)品的(de)風(feng)險收益特征和自身(shen)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)稟賦，銀行資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管業(ye)務的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)創設(she)應立足于債(zhai)權(quan)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)類(lei)(lei)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)，重點拓展股債(zhai)結合(he)類(lei)(lei)和結構化(hua)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)類(lei)(lei)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)。其(qi)中，股債(zhai)結合(he)類(lei)(lei)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)可(ke)以為(wei)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)人提(ti)供(gong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本金(jin)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，形(xing)成與表內傳統信貸業(ye)務的(de)差異化(hua)定位，提(ti)高資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)收益率，并實現對(dui)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)人的(de)更(geng)有效的(de)風(feng)險控制。
結構化融(rong)(rong)(rong)資(zi)是(shi)指企業以(yi)未(wei)來(lai)具(ju)有現(xian)(xian)金(jin)流(liu)的(de)(de)(de)特定資(zi)產(chan)為(wei)標的(de)(de)(de)進行融(rong)(rong)(rong)資(zi)，主(zhu)要(yao)包括資(zi)產(chan)證券化、項目(mu)融(rong)(rong)(rong)資(zi)等方(fang)式，可(ke)以(yi)有效解決資(zi)產(chan)負(fu)債率較(jiao)高、主(zhu)體信用(yong)等級(ji)較(jiao)低(di)的(de)(de)(de)融(rong)(rong)(rong)資(zi)人的(de)(de)(de)特定融(rong)(rong)(rong)資(zi)需(xu)求，近年來(lai)發(fa)展很快，未(wei)來(lai)市場空間巨大(da)。此外(wai)，銀行資(zi)管(guan)業務在資(zi)產(chan)創設(she)過程(cheng)中，應重視金(jin)融(rong)(rong)(rong)衍(yan)生工(gong)具(ju)的(de)(de)(de)組合運(yun)用(yong)，以(yi)降(jiang)低(di)投資(zi)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)的(de)(de)(de)波(bo)動，實現(xian)(xian)銀行資(zi)管(guan)產(chan)品(pin)絕對(dui)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)的(de)(de)(de)目(mu)標。例如，通過場外(wai)期權(quan)的(de)(de)(de)創設(she)和(he)交易，可(ke)以(yi)改變股權(quan)融(rong)(rong)(rong)資(zi)類項目(mu)的(de)(de)(de)風險收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)特征，變浮動收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)為(wei)固定收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)，實現(xian)(xian)市場風險的(de)(de)(de)對(dui)沖，從而兼顧融(rong)(rong)(rong)資(zi)人和(he)投資(zi)人兩(liang)方(fang)面的(de)(de)(de)需(xu)求。
資產(chan)創(chuang)(chuang)設能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力是包括客戶(hu)(hu)需(xu)求(qiu)響應能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力、產(chan)品設計創(chuang)(chuang)新能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力和全流程風險(xian)管理(li)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力等(deng)(deng)在內(nei)的綜合業(ye)務能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力。其中，客戶(hu)(hu)需(xu)求(qiu)響應能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力指銀(yin)(yin)行(xing)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)夠(gou)及時(shi)獲取、發現甚至(zhi)發掘客戶(hu)(hu)融(rong)資需(xu)求(qiu)的能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力。產(chan)品設計創(chuang)(chuang)新能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力指銀(yin)(yin)行(xing)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)夠(gou)根據客戶(hu)(hu)個性化融(rong)資需(xu)求(qiu)，在合規、風險(xian)、成本等(deng)(deng)內(nei)外(wai)部(bu)約束條件(jian)下，綜合運(yun)用各(ge)種金(jin)融(rong)工具和手段，為客戶(hu)(hu)提供一攬子綜合金(jin)融(rong)服(fu)務方案的能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力。全流程風險(xian)管理(li)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力要求(qiu)銀(yin)(yin)行(xing)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)夠(gou)有效管控從(cong)客戶(hu)(hu)準入、盡職(zhi)調查、業(ye)務審批到存(cun)續期管理(li)等(deng)(deng)各(ge)環(huan)節所涉及的包括信用風險(xian)、市場風險(xian)、操作(zuo)風險(xian)、法(fa)律(lv)風險(xian)等(deng)(deng)在內(nei)的各(ge)類風險(xian)。由于(yu)資產(chan)創(chuang)(chuang)設過(guo)程往(wang)往(wang)需(xu)要總分(fen)行(xing)多個業(ye)務部(bu)門協同參(can)與，銀(yin)(yin)行(xing)資管業(ye)務的資產(chan)創(chuang)(chuang)設能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力的提升(sheng)與全行(xing)整體(ti)的客戶(hu)(hu)資源和業(ye)務能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力緊密相關。
構筑(zhu)銀行資管業務(wu)的(de)“護城河”
股神巴菲特對(dui)偉大企(qi)業的(de)描述是(shi)這樣的(de)：“美麗的(de)城堡，周圍是(shi)一(yi)條又深又險(xian)的(de)護城河，里面住著(zhu)一(yi)位誠實而(er)高貴的(de)首領。最好有(you)個神靈守護著(zhu)這個城池，護城河就像一(yi)個強大的(de)威懾，使得敵人不(bu)敢進攻”。在激烈的(de)市場競(jing)爭(zheng)中，擁有(you)一(yi)條又深又險(xian)的(de)“護城河”，可以保護企(qi)業長期持久地立于不(bu)敗(bai)之地。
作(zuo)為金(jin)融服(fu)務(wu)行業，銀行資管業務(wu)的“護城河”就(jiu)是客(ke)戶(hu)粘(zhan)(zhan)(zhan)性(xing)(xing)。客(ke)戶(hu)粘(zhan)(zhan)(zhan)性(xing)(xing)來源于因良(liang)好的產品和服(fu)務(wu)體驗而產生(sheng)的對銀行品牌的忠(zhong)誠。提高客(ke)戶(hu)粘(zhan)(zhan)(zhan)性(xing)(xing)的有效手段，一是要(yao)重視客(ke)戶(hu)個性(xing)(xing)化(hua)的需求，二(er)是要(yao)提供差異(yi)化(hua)的服(fu)務(wu)，三(san)是要(yao)能夠(gou)與(yu)客(ke)戶(hu)形成良(liang)性(xing)(xing)互動(dong)。
目前銀(yin)行(xing)(xing)資管業(ye)務仍然是(shi)以產品(pin)銷(xiao)售(shou)為導向，業(ye)務流程自(zi)上而下(xia)單向展開，即(ji)總行(xing)(xing)業(ye)務主管部門(men)負責理財產品(pin)的(de)(de)開發設計，渠(qu)道管理部門(men)制定全(quan)行(xing)(xing)銷(xiao)售(shou)計劃，分支行(xing)(xing)負責組織銷(xiao)售(shou)。在這一過程中，客(ke)戶只(zhi)是(shi)作為被(bei)動的(de)(de)產品(pin)銷(xiao)售(shou)對象，產品(pin)與客(ke)戶真實需求(qiu)匹配度較低，客(ke)戶對于(yu)不同銀(yin)行(xing)(xing)理財產品(pin)的(de)(de)選擇只(zhi)是(shi)依據預期收(shou)益率的(de)(de)高低而定，客(ke)戶粘性很低。
銀(yin)行(xing)(xing)資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)要提高(gao)客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)粘性，必(bi)須(xu)摒棄以產(chan)品(pin)銷(xiao)售(shou)為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)導(dao)(dao)向(xiang)的(de)(de)(de)(de)經營(ying)理(li)(li)(li)(li)念(nian)，建立以客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)導(dao)(dao)向(xiang)的(de)(de)(de)(de)經營(ying)理(li)(li)(li)(li)念(nian)，將資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)與財(cai)(cai)(cai)富管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)相結合。資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)和財(cai)(cai)(cai)富管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)是(shi)為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)服務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)的(de)(de)(de)(de)一(yi)體兩面，互為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)依托，互相促進。其中，資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)關注的(de)(de)(de)(de)對(dui)象是(shi)資(zi)(zi)金和市場，銀(yin)行(xing)(xing)需(xu)(xu)(xu)要在既定的(de)(de)(de)(de)風險(xian)(xian)(xian)約束水平下通(tong)過資(zi)(zi)產(chan)配置盡可能(neng)提高(gao)投資(zi)(zi)收(shou)益(yi)；財(cai)(cai)(cai)富管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)關注的(de)(de)(de)(de)對(dui)象是(shi)客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)，銀(yin)行(xing)(xing)需(xu)(xu)(xu)要根據不同客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)的(de)(de)(de)(de)財(cai)(cai)(cai)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)狀況(kuang)和風險(xian)(xian)(xian)收(shou)益(yi)偏好等因素為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)提供(gong)個(ge)性化的(de)(de)(de)(de)財(cai)(cai)(cai)富管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)服務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)。目前銀(yin)行(xing)(xing)資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)和財(cai)(cai)(cai)富管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)發展不均(jun)衡，財(cai)(cai)(cai)富管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)僅局限于高(gao)端客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)群(qun)體，覆蓋面太(tai)小，尚未形成專業(ye)化和規范化的(de)(de)(de)(de)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)模式。銀(yin)行(xing)(xing)應充分(fen)發揮客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)和渠道(dao)的(de)(de)(de)(de)優勢，將財(cai)(cai)(cai)富管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)擴展到所有客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)群(qun)體，通(tong)過為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)提供(gong)財(cai)(cai)(cai)富管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)服務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)，掌握(wo)客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)全面信息，了解客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)真(zhen)實需(xu)(xu)(xu)求(qiu)，引導(dao)(dao)資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)開發創(chuang)新契合客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)、具有市場競爭(zheng)力的(de)(de)(de)(de)產(chan)品(pin)。二(er)者有機結合才(cai)能(neng)使銀(yin)行(xing)(xing)資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)有效滿足客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)個(ge)性化需(xu)(xu)(xu)求(qiu)，提升客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)滿意(yi)度，提高(gao)客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)粘性，為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)銀(yin)行(xing)(xing)資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)構筑起(qi)一(yi)條又深又險(xian)(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)“護(hu)城河”。（來(lai)源：21世紀(ji)經濟報道(dao) 21財(cai)(cai)(cai)經APP；作者：苑志(zhi)宏(hong)）