資(zi)產證券化到(dao)底是(shi)什(shen)么
2017-10-12
2017年(nian)上半年(nian)，我國資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化市(shi)場(chang)市(shi)場(chang)規模持續增長，創新品種層出(chu)不窮，參(can)與主體更加多元。特(te)別是在相關利(li)好政(zheng)策的(de)推(tui)動下，不良貸(dai)款支(zhi)(zhi)持證(zheng)券(quan)(quan)(quan)、PPP 資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)支(zhi)(zhi)持證(zheng)券(quan)(quan)(quan)發展(zhan)(zhan)(zhan)迅(xun)猛，資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化在盤(pan)活存(cun)量資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)、提(ti)高資(zi)(zi)金配置(zhi)效率、服務實(shi)體經濟方面發揮(hui)著(zhu)越(yue)來越(yue)重要的(de)作用。為此，中融研(yan)究特(te)推(tui)出(chu)系列專題文章(zhang)，為您詳解資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化。本(ben)文是該專題的(de)第(di)一篇，將(jiang)從(cong)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化的(de)發展(zhan)(zhan)(zhan)歷程出(chu)發，梳(shu)理其發展(zhan)(zhan)(zhan)特(te)點(dian)、產(chan)(chan)(chan)(chan)品分類、核心步驟和(he)操作要點(dian)，并(bing)結合我國資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化的(de)發展(zhan)(zhan)(zhan)實(shi)際，總結其發展(zhan)(zhan)(zhan)特(te)點(dian)和(he)市(shi)場(chang)熱點(dian)。
一(yi)、資產證券(quan)化(hua)的(de)發(fa)展(zhan)史(shi)資產證券(quan)化(hua)作(zuo)為(wei)一(yi)種(zhong)金(jin)融創(chuang)新，最初起(qi)源于(yu)美國(guo)上世紀(ji)(ji)六十年(nian)代，之后經過了(le)(le)迅猛的(de)發(fa)展(zhan)，到現(xian)在 ABS 包(bao)括其衍生的(de) MBS 等相關品種(zhong)已占(zhan)超過美國(guo)債券(quan)市場三分之一(yi)的(de)份額(e)，成為(wei)第一(yi)大券(quan)種(zhong)。在日(ri)本、韓國(guo)、香港、新加坡等亞(ya)洲(zhou)地(di)區，資產證券(quan)化(hua)業務(wu)也(ye)自(zi)上世紀(ji)(ji)九十年(nian)代發(fa)端以來(lai)經歷了(le)(le)快速的(de)發(fa)展(zhan)。我(wo)國(guo)大陸地(di)區對于(yu) ABS 較正式的(de)嘗(chang)試始于(yu)2005年(nian)，中間(jian)經歷了(le)(le)因為(wei)資產證券(quan)化(hua)業務(wu)的(de)過度(du)發(fa)展(zhan)而直(zhi)接導致的(de)美國(guo)乃至(zhi)全球金(jin)融危機而中斷了(le)(le)四五年(nian)，直(zhi)至(zhi)近三年(nian)這項(xiang)業務(wu)才又(you)(you)引(yin)起(qi)了(le)(le)管理(li)層的(de)重(zhong)視，又(you)(you)開始發(fa)展(zhan)起(qi)來(lai)。隨著 2014 年(nian)底(di)銀監會(hui)、證監會(hui)推出(chu)資產證券(quan)化(hua)的(de)備案制，自(zi) 2015 年(nian)起(qi)，國(guo)內(nei)資產證券(quan)化(hua)發(fa)行(xing)呈現(xian)井噴之勢。
二、資產證券化與傳統證券化的區別資產證券化是指將缺乏即期流動性，但具有可預期的、穩定的未來現金流的資產進行組合和信用增級，并依托該基礎資產的未來現金流在金融市場上發行可以流通的有價證券的結構性融資活動。傳統證券化，就是我們所熟悉的發行股票、企業債務融資方式。兩者的主要區別在于信用主體不同。資產證券化以企業的部分資產為基礎進行融資傳統證券化以整個企業的信用為基礎進行融資因此資產證券化大大拓寬了企業融資的范圍。我國的資產證券化始于2005年，該年也被成為是“資產證券化元年”。2005年4月人民銀行和銀監會聯合發布《信貸資產證券化管理辦法》，正式推行信貸資產證券化試點，構建了以央行和銀監會為主導、以信貸資產為支持、在銀行間市場發行信貸資產支持證券并流通的體系。2005年8月中金公司設立的“中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃”落地，券商資管計劃成為了企業資產證券化業務的載體。2008年美國爆發次貸危機后，我國資產證券化業務面臨較大的輿論壓力，銀監會即刻叫停信貸資產證券化產品發行，證監會則從2006年9月后就暫停了項目審批，這一時期我國的資產證券化業務陷入全面停滯階段。2012年5月央行、銀監會、財政部聯合發布《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，重新啟動試點。2012年8月銀行間市場交易商協會發布并實施《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》，正式推出資產支持票據ABN，非金融企業資產收益權開始在銀行間債券市場發行。自2012年重啟資產證券化至今，我國共發行5402只資產支持證券，總募集資金額24064.63億元。
△我國資產證券化發展(zhan)歷程(cheng)及大事記資料來源：中融信托(tuo)創新研(yan)發部
三、資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)化產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)分(fen)(fen)類(lei)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)化產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)有很(hen)多不(bu)同的(de)(de)分(fen)(fen)類(lei)方式，最(zui)普遍的(de)(de)是根據交易(yi)所使用的(de)(de)基(ji)礎(chu)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)來分(fen)(fen)類(lei)。目(mu)前，市(shi)場上的(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)化產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)可(ke)(ke)分(fen)(fen)為(wei)(wei)(wei)住房抵押(ya)(ya)(ya)貸(dai)款(kuan)支(zhi)持證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)（MBS）、資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)支(zhi)持證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)（ABS）兩大類(lei)。而住房抵押(ya)(ya)(ya)擔(dan)保證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)又可(ke)(ke)以分(fen)(fen)為(wei)(wei)(wei)住宅抵押(ya)(ya)(ya)擔(dan)保證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)（RMBS）和(he)商業(ye)地產(chan)(chan)(chan)(chan)抵押(ya)(ya)(ya)擔(dan)保證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)（CMBS）及(ji)其他衍生證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)（CMO）。資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)支(zhi)持證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)又可(ke)(ke)包(bao)括(kuo)汽(qi)車貸(dai)款(kuan)、信用卡貸(dai)款(kuan)、學生貸(dai)款(kuan)等(deng)為(wei)(wei)(wei)基(ji)礎(chu)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)(de)ABS及(ji)CDO。CDO主(zhu)要是以投資(zi)(zi)級(ji)、高(gao)收(shou)益(yi)級(ji)公司債(zhai)(zhai)，杠桿化銀行貸(dai)款(kuan)為(wei)(wei)(wei)基(ji)礎(chu)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)(de)衍生證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)，包(bao)括(kuo)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)抵押(ya)(ya)(ya)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)（CBO）和(he)貸(dai)款(kuan)抵押(ya)(ya)(ya)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)（CLO）。
△資(zi)產(chan)證券化產(chan)品的分類資(zi)料來源：中融信托創新研發部(bu)
四、資產證券化與其他融資方式比較企業通過股權或債權融資（企業證券化）是在資產負債表右邊進行融資，以企業整體為融資主體，假設企業會永續經營。企業股權和債權投資者都會關注融資企業的整體信用，表現和發展潛力，所以企業在傳統融資中會受到很多來自投資者的限制和自身整體條件的制約。對投資者來講，企業與資產不同，是由多個要素構成的永續經營實體，會從事很多不同的經濟活動，所以對企業的壽命和發展邊界的確定很難，屬于無邊界問題求解。另外，資產負債表右邊的融資一般會導致資產負債表的擴張，周轉率和資產回報率的下降。資產證券化融資則不同，由于“破產隔離”機制的使用，發起人可以真正將證券化資產與發起人整體信用風險隔離開來。被證券化的資產不再與發起人存在收益風險關系，即使發起人被破產清算，證券化資產也不會被列為清算資產。由于破產的發起人及其債權人不能對證券化資產行使追索權，證券投資者不必擔心發起人的整體信用風險，而是可以集中關注基礎資產本身的質量和風險。
△銀行資產負債表(biao)“左”“右(you)”融(rong)資比(bi)較(jiao)資料來源：《金融(rong)新格局——資產證券化的(de)突破與(yu)創新》
五、資(zi)產(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)與其他(ta)融(rong)資(zi)產(chan)品(pin)的(de)(de)差異(yi)主(zhu)要體(ti)現在三(san)個維度(du)上第(di)一，用(yong)于證(zheng)券(quan)化(hua)的(de)(de)是(shi)(shi)基(ji)礎資(zi)產(chan)，而不是(shi)(shi)發行人的(de)(de)整(zheng)體(ti)信用(yong)，這與債券(quan)、票據等融(rong)資(zi)方式有著(zhu)重大區別。第(di)二(er)，基(ji)礎資(zi)產(chan)需要證(zheng)券(quan)化(hua)，即具有標準化(hua)的(de)(de)證(zheng)券(quan)形式才可(ke)流通，這是(shi)(shi)信托公(gong)司(si)、金交(jiao)所等設計的(de)(de)融(rong)資(zi)產(chan)品(pin)所不具備(bei)的(de)(de)。第(di)三(san)，從投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)角度(du)來看(kan)，對于普通投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)無法投(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)基(ji)礎資(zi)產(chan)，資(zi)產(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)提(ti)供了標準化(hua)、證(zheng)券(quan)化(hua)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)渠道。
▼資(zi)(zi)(zi)產(chan)證(zheng)券化的(de)核心步(bu)驟(zou)和操(cao)作(zuo)要點資(zi)(zi)(zi)產(chan)證(zheng)券化的(de)基本(ben)流程(cheng)資(zi)(zi)(zi)產(chan)證(zheng)券化的(de)基本(ben)過程(cheng)包括資(zi)(zi)(zi)產(chan)池的(de)組建，交(jiao)易結構的(de)安排，證(zheng)券的(de)發(fa)行(xing)(xing)，以及(ji)發(fa)行(xing)(xing)后(hou)的(de)管理等環節，具體的(de)流程(cheng)如下：
（1）組建(jian)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)池(chi)(chi)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)證(zheng)券化的(de)發起人(ren)根(gen)(gen)據(ju)(ju)自(zi)身的(de)融資(zi)(zi)(zi)(zi)要(yao)求，資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)情況和市場條(tiao)(tiao)件（包括證(zheng)券需求，定(ding)價(jia)和其他融資(zi)(zi)(zi)(zi)選擇等(deng)），對資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)證(zheng)券化的(de)目(mu)標資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)和規模(mo)進行(xing)規劃(hua)。根(gen)(gen)據(ju)(ju)一定(ding)的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)入池(chi)(chi)條(tiao)(tiao)件，發起人(ren)要(yao)對已有的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)進行(xing)分(fen)析和評估，將符合條(tiao)(tiao)件的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)納入資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)池(chi)(chi)，有時候發起人(ren)還會根(gen)(gen)據(ju)(ju)需要(yao)向第三方(fang)購買資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)來(lai)補充(chong)和完善資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)池(chi)(chi)。必要(yao)時，發起人(ren)還會雇傭第三方(fang)機構對資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)池(chi)(chi)進行(xing)審核。
（2）設立特殊目的(de)實體(ti)(ti)（SPV）特殊目的(de)實體(ti)(ti)是資(zi)產(chan)(chan)證券化運(yun)作的(de)關鍵主體(ti)(ti)，其目的(de)是為了實現發行人（或原始權益人）和入池資(zi)產(chan)(chan)之間的(de)風險隔離(li)（破產(chan)(chan)隔離(li)）。SPV的(de)經濟行為明(ming)確簡單，資(zi)本化程度很(hen)低，在整個資(zi)產(chan)(chan)證券化交易中扮演的(de)是通道角色。SPV通過發行證券獲(huo)得(de)資(zi)金，并以此來購買基礎資(zi)產(chan)(chan)，組建(jian)資(zi)產(chan)(chan)池。
（3）構(gou)架和(he)(he)信(xin)用(yong)增級根(gen)據(ju)市場(chang)條件和(he)(he)信(xin)用(yong)評級機構(gou)的(de)(de)意見，對資產池及其現金(jin)流(liu)進(jin)行(xing)預測分析和(he)(he)結(jie)構(gou)重組，以(yi)實現最(zui)優化的(de)(de)分割和(he)(he)證(zheng)(zheng)券設計。在這(zhe)過程(cheng)中很重要的(de)(de)一步是利用(yong)信(xin)用(yong)增級措(cuo)施(shi)來強(qiang)化目標證(zheng)(zheng)券的(de)(de)現金(jin)流(liu)和(he)(he)信(xin)用(yong)保障，實現證(zheng)(zheng)券的(de)(de)目標信(xin)用(yong)評級和(he)(he)發行(xing)的(de)(de)最(zui)大(da)經濟效益。
（4）信用評(ping)級(ji)評(ping)級(ji)機(ji)構對(dui)交(jiao)易發行(xing)的證券進行(xing)分析和評(ping)級(ji)，為投資者提(ti)供(gong)證券選擇和定(ding)價的依據。這一步和第
（3）步之間往(wang)往(wang)是一個互動(dong)的過(guo)程(cheng)，信(xin)用評級機構一般會從交(jiao)(jiao)易(yi)一開始或計劃階段就參與(yu)進來，在資(zi)產證券化(hua)的整個設計和發(fa)行(xing)過(guo)程(cheng)提(ti)供(gong)意見和反饋，而且一般會在證券發(fa)行(xing)后(hou)一直跟蹤觀察(cha)交(jiao)(jiao)易(yi)的表現。發(fa)起人有時還會聘用會計師事務所對交(jiao)(jiao)易(yi)的資(zi)產信(xin)息，建模結果和交(jiao)(jiao)易(yi)文件的披露進行(xing)審(shen)核(he)以保證交(jiao)(jiao)易(yi)信(xin)息的質量。
（5）證券發售由(you)承銷(xiao)商通(tong)過(guo)公開發售或(huo)私募的(de)(de)形式向投資者(zhe)銷(xiao)售證券。特殊(shu)目的(de)(de)實體從承銷(xiao)商處獲(huo)得證券發行收入(ru)后，按約(yue)定的(de)(de)價格向發起人償付購買(mai)基礎資產的(de)(de)資金(jin)。
（6）后期管理上面所講的5個步驟一般都是在幾個月或幾個星期內（有的甚至是幾天內）完成的。但是，資產證券化交易的具體工作并沒有因為證券的出售而全部完成，其實，這才是交易的開始。特殊目的實體會聘請專門的服務商或管理人對資產進行管理，在很多情況下，發起人一般有償作為資產服務人對資產池資產進行服務。這些管理和服務工作包括資產現金流的收集，賬戶的管理，債務的償付，交易的監督和報告。當全部證券被償付完畢或資產池里的資產全部被處理后，資產證券化的交易過程才算真正結束。△
資產證券化的基本流程資料來源：中融信托創新研發部資產證券化的要素
△典型資產證券化(hua)產品的交易結(jie)構資料來源：中融信托創新(xin)研發部
>>>>基(ji)(ji)(ji)礎(chu)資(zi)(zi)產(chan)(chan)指在資(zi)(zi)產(chan)(chan)證券(quan)化過(guo)程中用(yong)作打(da)包、重(zhong)組(zu)的(de)(de)(de)(de)流(liu)動性較(jiao)差，但未來(lai)具有穩定現(xian)(xian)金(jin)流(liu)的(de)(de)(de)(de)目標資(zi)(zi)產(chan)(chan)（池）。基(ji)(ji)(ji)礎(chu)資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)核心點在于能夠產(chan)(chan)生穩定的(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)金(jin)流(liu)，以(yi)此發行證券(quan)，而(er)其(qi)現(xian)(xian)金(jin)收入能夠覆蓋本(ben)息。流(liu)動性較(jiao)差的(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)礎(chu)資(zi)(zi)產(chan)(chan)以(yi)證券(quan)化的(de)(de)(de)(de)方(fang)式出(chu)售給第(di)三方(fang)，馬上(shang)獲得(de)現(xian)(xian)金(jin)對(dui)價，從而(er)實現(xian)(xian)了流(liu)動性。
>>>>資(zi)(zi)產重(zhong)組資(zi)(zi)產重(zhong)組（結構化）的(de)過程(cheng)是(shi)對基礎資(zi)(zi)產進(jin)行選擇、搭(da)配，計算現金(jin)流，并進(jin)行分(fen)層、分(fen)級(ji)和重(zhong)組的(de)過程(cheng)。
>>>>資產(chan)(chan)隔離標(biao)準的(de)(de)(de)(de)資產(chan)(chan)證券化中，基礎資產(chan)(chan)作為被轉讓的(de)(de)(de)(de)標(biao)的(de)(de)(de)(de)物，在被轉讓后，即(ji)完(wan)(wan)成(cheng)了(le)與原(yuan)來(lai)(lai)所(suo)有(you)(you)者的(de)(de)(de)(de)分(fen)離，此(ci)時，該項資產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)收益(yi)和(he)風險(xian)都轉移給了(le)新的(de)(de)(de)(de)所(suo)有(you)(you)者。原(yuan)所(suo)有(you)(you)者的(de)(de)(de)(de)一切債務(wu)抵償要求，將無法(fa)涉及或(huo)追溯到(dao)該項資產(chan)(chan)。即(ji)使(shi)原(yuan)所(suo)有(you)(you)者被清算(suan)，債權人(ren)也無權清算(suan)該項已被證券化的(de)(de)(de)(de)資產(chan)(chan)。在操(cao)作時，通(tong)常是將該資產(chan)(chan)出售給具有(you)(you)獨立法(fa)人(ren)地位(wei)的(de)(de)(de)(de)特(te)殊目的(de)(de)(de)(de)公司（SPV）。完(wan)(wan)成(cheng)資產(chan)(chan)隔離后，該項資產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)收益(yi)完(wan)(wan)全來(lai)(lai)源于其未來(lai)(lai)產(chan)(chan)生的(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)金流(liu)，而(er)風險(xian)則存在于現(xian)(xian)金流(liu)的(de)(de)(de)(de)穩定性(xing)和(he)持(chi)續性(xing)，以及能(neng)否提供(gong)預期(qi)的(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)金收益(yi)。
>>>>信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)增(zeng)(zeng)級(ji)指(zhi)(zhi)(zhi)通過(guo)提(ti)供保(bao)(bao)(bao)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)和(he)提(ti)高基礎資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)級(ji)別，增(zeng)(zeng)加其(qi)市場價值，降(jiang)(jiang)低(di)(di)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)風險(xian)，吸引更(geng)多投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者，并降(jiang)(jiang)低(di)(di)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)行(xing)(xing)(xing)成(cheng)本(ben)(ben)。經過(guo)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)增(zeng)(zeng)級(ji)，提(ti)高了基礎資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)等級(ji)，增(zeng)(zeng)強了證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)安全性和(he)流(liu)動性，更(geng)易(yi)于銷售和(he)流(liu)通。在構(gou)建產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)時，為(wei)提(ti)高評級(ji)并吸引投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者，一(yi)(yi)般會采取內(nei)部或(huo)外(wai)(wai)(wai)部增(zeng)(zeng)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)手(shou)段(duan)。內(nei)部增(zeng)(zeng)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)指(zhi)(zhi)(zhi)依(yi)賴于基礎資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)現(xian)(xian)金流(liu)或(huo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)化(hua)(hua)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)自身交易(yi)結構(gou)而(er)(er)產(chan)(chan)(chan)(chan)生(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)措施；外(wai)(wai)(wai)部增(zeng)(zeng)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)則(ze)依(yi)賴于來(lai)自特(te)殊目(mu)(mu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)載體外(wai)(wai)(wai)部的(de)(de)(de)(de)(de)(de)第三方信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)介入提(ti)供信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)支(zhi)持(chi)。外(wai)(wai)(wai)部信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)增(zeng)(zeng)級(ji)操(cao)作起來(lai)較(jiao)為(wei)容(rong)易(yi)，擔(dan)保(bao)(bao)(bao)成(cheng)本(ben)(ben)較(jiao)高，而(er)(er)且(qie)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)化(hua)(hua)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)實(shi)(shi)質上依(yi)賴于擔(dan)保(bao)(bao)(bao)人(ren)(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)。一(yi)(yi)旦擔(dan)保(bao)(bao)(bao)人(ren)(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)評級(ji)被降(jiang)(jiang)低(di)(di)，證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)化(hua)(hua)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)評級(ji)也將(jiang)受到(dao)拖累。目(mu)(mu)前來(lai)看，我國信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)貸資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)化(hua)(hua)主(zhu)要(yao)(yao)是(shi)(shi)以內(nei)部增(zeng)(zeng)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)為(wei)主(zhu)，而(er)(er)且(qie)又以證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)分層(ceng)(ceng)為(wei)主(zhu)要(yao)(yao)方法。而(er)(er)企(qi)業(ye)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)化(hua)(hua)則(ze)運用(yong)了多種信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)增(zeng)(zeng)級(ji)方式(shi)。內(nei)部增(zeng)(zeng)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)主(zhu)要(yao)(yao)方式(shi)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)分層(ceng)(ceng)最典(dian)型(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)內(nei)部增(zeng)(zeng)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)手(shou)段(duan)就(jiu)是(shi)(shi)對(dui)(dui)(dui)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)進行(xing)(xing)(xing)分層(ceng)(ceng)化(hua)(hua)處理，通過(guo)設置優先級(ji)和(he)次(ci)級(ji)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)，對(dui)(dui)(dui)利息(xi)和(he)本(ben)(ben)金的(de)(de)(de)(de)(de)(de)支(zhi)付(fu)(fu)進行(xing)(xing)(xing)一(yi)(yi)定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)順序(xu)改(gai)變，從而(er)(er)既可以保(bao)(bao)(bao)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)優先級(ji)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)償付(fu)(fu)，又可以滿足(zu)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者對(dui)(dui)(dui)于證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)存(cun)續期間現(xian)(xian)金流(liu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)要(yao)(yao)求。在實(shi)(shi)際(ji)中(zhong)一(yi)(yi)般發(fa)起人(ren)(ren)將(jiang)持(chi)有次(ci)級(ji)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)。超(chao)額抵(di)押超(chao)額抵(di)押是(shi)(shi)指(zhi)(zhi)(zhi)用(yong)產(chan)(chan)(chan)(chan)生(sheng)較(jiao)多現(xian)(xian)金流(liu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)發(fa)行(xing)(xing)(xing)較(jiao)少(shao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)，以保(bao)(bao)(bao)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)即(ji)使(shi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)變質時資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)支(zhi)持(chi)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)本(ben)(ben)息(xi)依(yi)然可以得到(dao)償還。這(zhe)是(shi)(shi)一(yi)(yi)種較(jiao)為(wei)“奢(she)侈”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)手(shou)段(duan)，因為(wei)如此做(zuo)會降(jiang)(jiang)低(di)(di)發(fa)行(xing)(xing)(xing)企(qi)業(ye)對(dui)(dui)(dui)存(cun)量資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)使(shi)用(yong)效率。回(hui)購(gou)回(hui)售條(tiao)款(kuan)指(zhi)(zhi)(zhi)在發(fa)行(xing)(xing)(xing)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)支(zhi)持(chi)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)時，附(fu)帶一(yi)(yi)個發(fa)行(xing)(xing)(xing)人(ren)(ren)回(hui)購(gou)義(yi)務或(huo)者購(gou)買人(ren)(ren)回(hui)售權力(li)，以保(bao)(bao)(bao)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)在基礎資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)不能支(zhi)撐證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)還本(ben)(ben)付(fu)(fu)息(xi)時，發(fa)行(xing)(xing)(xing)人(ren)(ren)仍然可以通過(guo)自己未被分割(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)補償投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者。這(zhe)種方式(shi)成(cheng)功的(de)(de)(de)(de)(de)(de)關鍵是(shi)(shi)發(fa)行(xing)(xing)(xing)人(ren)(ren)在回(hui)購(gou)點上有回(hui)購(gou)能力(li)，較(jiao)難以提(ti)前判斷(duan)。外(wai)(wai)(wai)部增(zeng)(zeng)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)主(zhu)要(yao)(yao)方式(shi)相關方擔(dan)保(bao)(bao)(bao)相關擔(dan)保(bao)(bao)(bao)通常是(shi)(shi)指(zhi)(zhi)(zhi)第三方對(dui)(dui)(dui) SPV 發(fa)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)進行(xing)(xing)(xing)擔(dan)保(bao)(bao)(bao)。
這種方(fang)式的(de)(de)(de)(de)(de)優(you)勢是(shi)，它(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)形(xing)式比較簡單而且費(fei)用(yong)(yong)的(de)(de)(de)(de)(de)計(ji)算較為(wei)容(rong)易。信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)證信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)證是(shi)第三方(fang)對證券化(hua)資產(chan)有一個明確額(e)度的(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)支(zhi)持。通常的(de)(de)(de)(de)(de)做法是(shi)銀行以信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)證的(de)(de)(de)(de)(de)方(fang)式發出保(bao)證，承(cheng)諾(nuo)在(zai)滿(man)足合(he)同規定的(de)(de)(de)(de)(de)條件下，提供(gong)無條件的(de)(de)(de)(de)(de)償(chang)付，它(ta)可以提供(gong)部分(fen)或是(shi)完全的(de)(de)(de)(de)(de)SPV債務的(de)(de)(de)(de)(de)償(chang)還。信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)違(wei)約互換信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)違(wei)約互換是(shi)將資產(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)風險從信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)保(bao)障(zhang)買(mai)(mai)方(fang)轉移給信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)保(bao)障(zhang)賣(mai)方(fang)的(de)(de)(de)(de)(de)交(jiao)易，即(ji)信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)保(bao)障(zhang)的(de)(de)(de)(de)(de)買(mai)(mai)方(fang)向信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)保(bao)障(zhang)的(de)(de)(de)(de)(de)賣(mai)方(fang)在(zai)合(he)同期限內支(zhi)付一筆固(gu)定的(de)(de)(de)(de)(de)費(fei)用(yong)(yong)，由信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)保(bao)障(zhang)賣(mai)方(fang)承(cheng)諾(nuo)在(zai)合(he)同期限內，在(zai)買(mai)(mai)方(fang)的(de)(de)(de)(de)(de)交(jiao)易對手方(fang)出現(xian)約定的(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)違(wei)約情(qing)形(xing)時，向買(mai)(mai)方(fang)支(zhi)付其遭受的(de)(de)(de)(de)(de)損(sun)失(shi)。就證券化(hua)交(jiao)易而言，一旦(dan)出現(xian)無法按時足額(e)兌付資產(chan)支(zhi)持證券各期預期收(shou)益及未(wei)償(chang)本金(jin)余(yu)額(e)的(de)(de)(de)(de)(de)違(wei)約風險，特殊目的(de)(de)(de)(de)(de)載(zai)體作為(wei)信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)保(bao)障(zhang)買(mai)(mai)方(fang)有權從信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)保(bao)障(zhang)賣(mai)方(fang)處就不足的(de)(de)(de)(de)(de)差額(e)部分(fen)獲得流動性支(zhi)持。
△內外部增信(xin)措施的(de)優勢與弱點資料來源：《圖解資產證券化——法律操作實務要點與難點》
六、我國資產(chan)(chan)(chan)(chan)證券(quan)(quan)化(hua)(hua)發(fa)(fa)展的(de)(de)特(te)點(dian)受監管放開、政(zheng)策(ce)鼓勵的(de)(de)影(ying)響，我國資產(chan)(chan)(chan)(chan)證券(quan)(quan)化(hua)(hua)市(shi)場(chang)(chang)呈(cheng)現出(chu)快速擴(kuo)容、穩健(jian)運行(xing)(xing)、創新迭出(chu)的(de)(de)良(liang)好發(fa)(fa)展態(tai)勢，市(shi)場(chang)(chang)存量(liang)規模突破萬億(yi)，基礎資產(chan)(chan)(chan)(chan)類(lei)型日益(yi)豐(feng)富，各類(lei)“首(shou)單(dan)”產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)不斷(duan)涌現。資產(chan)(chan)(chan)(chan)證券(quan)(quan)化(hua)(hua)在盤(pan)活存量(liang)資產(chan)(chan)(chan)(chan)、服務實(shi)體經濟方面發(fa)(fa)揮著越來越重要(yao)的(de)(de)作用。市(shi)場(chang)(chang)發(fa)(fa)行(xing)(xing)規模持續增長據CNABS統計，2016年國內全(quan)(quan)市(shi)場(chang)(chang)共發(fa)(fa)行(xing)(xing)資產(chan)(chan)(chan)(chan)證券(quan)(quan)化(hua)(hua)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)503只，總(zong)規模9013.82億(yi)元(yuan)，同比增長47.01%，增速較2015年的(de)(de)85.25%有所(suo)放緩。2017年上半年，全(quan)(quan)市(shi)場(chang)(chang)共發(fa)(fa)行(xing)(xing)資產(chan)(chan)(chan)(chan)證券(quan)(quan)化(hua)(hua)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)254單(dan)，發(fa)(fa)行(xing)(xing)金額總(zong)計4987億(yi)元(yuan)。
△近幾年我國(guo)資產(chan)證(zheng)(zheng)券化產(chan)品(pin)發行規模數據來(lai)源：CNABS，中融信托創新研發部整理但不同(tong)類(lei)型的資產(chan)證(zheng)(zheng)券化市場發展分化明顯(xian)，2016年四種類(lei)型產(chan)品(pin)發行規模占比情況如下圖所示(shi)：
△2016年(nian)(nian)四(si)種(zhong)類型產(chan)品(pin)發行(xing)規模占(zhan)比(bi)數據來源(yuan)：CNABS，中(zhong)融信托創新研發部(bu)整(zheng)理信貸ABS：發行(xing)常態化。2016年(nian)(nian)：發行(xing)產(chan)品(pin)108只(zhi)，發行(xing)規模稍有下降，為3908.53億元；2017年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)：發行(xing)產(chan)品(pin)51只(zhi)，發行(xing)規模1912億元，同比(bi)增長42.05%；基礎(chu)資(zi)產(chan)類型：企業(ye)貸款、商業(ye)地產(chan)抵押貸款、租賃資(zi)產(chan)。
△近年(nian)來信貸ABS發(fa)(fa)行規(gui)模數(shu)據來源：CNABS，中融信托創新研發(fa)(fa)部(bu)整理(li)企業ABS：增長迅猛，全面(mian)趕超信貸ABS市場(chang)。2016年(nian)：發(fa)(fa)行產品387只，發(fa)(fa)行規(gui)模4940.72億元，躍居(ju)首(shou)位；2017年(nian)上半年(nian)：發(fa)(fa)行產品194只，發(fa)(fa)行規(gui)模2952億元，同(tong)比增長134.80%；基(ji)礎(chu)(chu)資(zi)(zi)產類型：保理(li)融資(zi)(zi)債權、基(ji)礎(chu)(chu)設施收費(fei)、企業債權、融資(zi)(zi)融券債權、信托受益(yi)權、應收賬款、租賃租金。
△近年來企業ABS發(fa)行規(gui)(gui)模(mo)(mo)數據(ju)來源：CNABS，中融信托(tuo)創新研(yan)發(fa)部整理資(zi)(zi)產(chan)支持票(piao)據(ju)ABN：占比(bi)(bi)較(jiao)(jiao)小2016年：發(fa)行產(chan)品7只(zhi)，發(fa)行規(gui)(gui)模(mo)(mo)154.57億(yi)元(yuan)，占比(bi)(bi)僅為(wei)1.83%；2017年上半年：發(fa)行產(chan)品8只(zhi)，發(fa)行規(gui)(gui)模(mo)(mo)113億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)增長(chang)234.92%。資(zi)(zi)產(chan)支持計劃：起步較(jiao)(jiao)晚，規(gui)(gui)模(mo)(mo)相對較(jiao)(jiao)小僅有1只(zhi)在(zai)上海(hai)保(bao)交(jiao)所資(zi)(zi)管平(ping)臺掛牌交(jiao)易，即(ji)規(gui)(gui)模(mo)(mo)為(wei)10億(yi)元(yuan)的(de)“長(chang)江養老-太平(ping)洋(yang)壽險保(bao)單貸款資(zi)(zi)產(chan)支持計劃。基(ji)(ji)礎資(zi)(zi)產(chan)類型越加豐富不(bu)同(tong)模(mo)(mo)式的(de)資(zi)(zi)產(chan)證券化的(de)基(ji)(ji)礎資(zi)(zi)產(chan)類型各不(bu)相同(tong)，具(ju)體(ti)如下：
>>>>信貸ABS企業貸款(kuan)(kuan)、汽(qi)車抵(di)押貸款(kuan)(kuan)、住房抵(di)押貸款(kuan)(kuan)、不良貸款(kuan)(kuan)、個人消費貸款(kuan)(kuan)等
>>>>企(qi)業ABS實行負面(mian)清單(dan)制。融資租(zu)賃資產(chan)(chan)、信(xin)托受益(yi)權(quan)、消費(fei)(fei)性貸(dai)款(kuan)、收費(fei)(fei)收益(yi)權(quan)和應收賬款(kuan)這五類基礎資產(chan)(chan)的產(chan)(chan)品發行規(gui)模(mo)均在400億元以(yi)上。
>>>>ABN企業應收賬款(kuan)、租賃(lin)債權、信托(tuo)受益權等財產權利(li)，或基礎設施、商業物業等不動產財產或相關財產權利(li)等
>>>>資(zi)產支(zhi)持計劃可特定(ding)化(hua)(hua)，權(quan)(quan)屬清晰、明(ming)確；交(jiao)易(yi)(yi)基(ji)礎真(zhen)實，交(jiao)易(yi)(yi)對價公(gong)允，符合法律法規(gui)及國家政策(ce)規(gui)定(ding)；沒有附帶抵押、質押等擔(dan)保(bao)責任(ren)(ren)或(huo)者其他(ta)權(quan)(quan)利限制(zhi)，或(huo)者能(neng)夠通(tong)過相關安排解除基(ji)礎資(zi)產的(de)(de)相關擔(dan)保(bao)責任(ren)(ren)和其他(ta)權(quan)(quan)利限制(zhi)；中國保(bao)監會規(gui)定(ding)的(de)(de)其他(ta)條件(jian)。市(shi)(shi)場參與主(zhu)體(ti)競爭激烈資(zi)產證(zheng)券化(hua)(hua)作為新(xin)興市(shi)(shi)場給(gei)各大機構帶來了新(xin)的(de)(de)贏利點(dian)，從2013年擴(kuo)大資(zi)產證(zheng)券化(hua)(hua)試點(dian)開始，各大機構都(dou)在爭奪發(fa)行(xing)(xing)資(zi)產證(zheng)券化(hua)(hua)的(de)(de)份額。>>>>信貸ABS參與信托公(gong)司(si)數：2015年26家，2016年，22家發(fa)起(qi)機構：包括(kuo)國有銀行(xing)(xing)、政策(ce)性銀行(xing)(xing)、股份制(zhi)銀行(xing)(xing)、汽車金(jin)融公(gong)司(si)、公(gong)積(ji)金(jin)中心(xin)，地方性城商(shang)行(xing)(xing)、農商(shang)行(xing)(xing)也逐(zhu)步加入(ru)。
△2016信(xin)貸ABS參與機構市占率（%）排名數據來源：CNABS，中(zhong)融信(xin)托(tuo)創新研發部(bu)整理(li)
>>>>企業ABS參與(yu)公(gong)司數：2015年70家，2016年88家發(fa)起機構：券(quan)(quan)商、信托、資產(chan)(chan)管(guan)理(li)公(gong)司、財富管(guan)理(li)公(gong)司等原(yuan)始權(quan)益人：小額貸(dai)款、融(rong)資租賃、投資及資產(chan)(chan)管(guan)理(li)等多元(yuan)金(jin)融(rong)、公(gong)用事(shi)業企業和(he)地產(chan)(chan)經營居多發(fa)行(xing)規模(mo)2015年發(fa)行(xing)規模(mo)破(po)百億(yi)(yi)元(yuan)的機構僅5家，排在榜(bang)首的是(shi)發(fa)行(xing)239.6億(yi)(yi)的恒(heng)泰證(zheng)券(quan)(quan)。2016年發(fa)行(xing)數量超過10單的機構有9家，發(fa)行(xing)規模(mo)破(po)百億(yi)(yi)元(yuan)的機構共15家，其中德邦證(zheng)券(quan)(quan)以36單的發(fa)行(xing)數量和(he)648.32億(yi)(yi)元(yuan)的發(fa)行(xing)規模(mo)位(wei)居行(xing)業首位(wei)，并且遠超過2015年的第一位(wei)恒(heng)泰證(zheng)券(quan)(quan)。
△企(qi)業(ye)(ye)ABS管理人(ren)發行(xing)金額（億(yi)元）排名(ming)數據來源：CNABS，中(zhong)融(rong)信(xin)托創新研發部整理產(chan)品開(kai)始(shi)分化評(ping)級(ji)上調(diao)(diao)(diao)，資(zi)產(chan)支持(chi)(chi)證(zheng)券進一步凸顯投資(zi)價值信(xin)貸ABS：2016年共(gong)有96只債(zhai)(zhai)(zhai)券評(ping)級(ji)上調(diao)(diao)(diao)，其中(zhong)不乏(fa)級(ji)別調(diao)(diao)(diao)整較多的(de)(de)券種，如15工銀海天1B由BBB+調(diao)(diao)(diao)升為AA級(ji)企(qi)業(ye)(ye)ABS：共(gong)有12只債(zhai)(zhai)(zhai)券評(ping)級(ji)上調(diao)(diao)(diao)。違約及產(chan)品風(feng)險(xian)暴露(lu)初現違約：2016年，ABS出(chu)現首(shou)單違約產(chan)品——大成(cheng)西黃(huang)河大橋通行(xing)費(fei)收(shou)入(ru)收(shou)益權(quan)(quan)(quan)專項資(zi)產(chan)管理計(ji)劃(hua)(hua)，該計(ji)劃(hua)(hua)基礎資(zi)產(chan)大橋通行(xing)費(fei)產(chan)生依(yi)賴于煤炭行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)發展，而(er)煤炭行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)不景氣直接導致(zhi)了(le)大橋通行(xing)費(fei)收(shou)入(ru)的(de)(de)驟減從而(er)產(chan)生違約。評(ping)級(ji)下(xia)調(diao)(diao)(diao)信(xin)貸ABS：華融(rong)湘江作為原始(shi)權(quan)(quan)(quan)益人(ren)發行(xing)的(de)(de)湘元2014年第一期信(xin)貸資(zi)產(chan)支持(chi)(chi)證(zheng)券優(you)先(xian)(xian)B檔被評(ping)級(ji)下(xia)調(diao)(diao)(diao)；企(qi)業(ye)(ye)ABS：渤鋼租賃資(zi)產(chan)支持(chi)(chi)專項計(ji)劃(hua)(hua)優(you)先(xian)(xian)級(ji)證(zheng)券由AAA調(diao)(diao)(diao)低為A，永利熱(re)電(dian)電(dian)力上網收(shou)費(fei)權(quan)(quan)(quan)債(zhai)(zhai)(zhai)權(quan)(quan)(quan)和(he)供用(yong)熱(re)合(he)同(tong)債(zhai)(zhai)(zhai)權(quan)(quan)(quan)資(zi)產(chan)支持(chi)(chi)專項計(ji)劃(hua)(hua)優(you)先(xian)(xian)級(ji)由AA+調(diao)(diao)(diao)低為AA。
七(qi)、資(zi)產(chan)(chan)證券(quan)(quan)化(hua)市(shi)場熱點由于資(zi)產(chan)(chan)證券(quan)(quan)化(hua)不僅具(ju)有(you)傳統債券(quan)(quan)的(de)(de)融資(zi)功(gong)能，還具(ju)備盤活存量資(zi)產(chan)(chan)、降低企業杠桿(gan)、優化(hua)財務報(bao)表(biao)、提升產(chan)(chan)品信(xin)用級(ji)別等重要功(gong)能，其在服(fu)務實體(ti)經濟、構建(jian)多層次資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場、深化(hua)金融服(fu)務實體(ti)上正發揮著不可忽視的(de)(de)作用。不良資(zi)產(chan)(chan)證券(quan)(quan)化(hua)、綠色資(zi)產(chan)(chan)證券(quan)(quan)化(hua)、PPP資(zi)產(chan)(chan)證券(quan)(quan)化(hua)、商業房(fang)地產(chan)(chan)抵押貸款(kuan)ABS、消費貸ABS等項目的(de)(de)有(you)序開展(zhan)，逐漸將(jiang)證券(quan)(quan)化(hua)作為一種常規融資(zi)方式，助推資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場和實體(ti)經濟的(de)(de)融合與發展(zhan)。
不(bu)(bu)(bu)良(liang)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券化：提(ti)高不(bu)(bu)(bu)良(liang)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)流動(dong)性，提(ti)高不(bu)(bu)(bu)良(liang)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)處(chu)置效率(lv)順應(ying)金融市場化改革，不(bu)(bu)(bu)良(liang)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券化重啟。我國商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)信(xin)貸(dai)(dai)(dai)(dai)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)不(bu)(bu)(bu)斷惡化，2016年(nian)末不(bu)(bu)(bu)良(liang)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)率(lv)達到1.74%，逼近警戒(jie)線(xian)，不(bu)(bu)(bu)良(liang)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)證(zheng)(zheng)券化應(ying)運而生。2016年(nian)5月，中行(xing)、招行(xing)新發行(xing)的(de)(de)不(bu)(bu)(bu)良(liang)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券化產(chan)(chan)(chan)(chan)品意味著(zhu)我國不(bu)(bu)(bu)良(liang)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券化時(shi)隔(ge)八(ba)年(nian)再次重啟，商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)不(bu)(bu)(bu)良(liang)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)處(chu)置渠(qu)道進一步拓寬(kuan)。基于(yu)(yu)不(bu)(bu)(bu)良(liang)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)中尚有一部分能夠回(hui)收(shou)的(de)(de)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)，在確認這些貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)比例以及測算(suan)清收(shou)時(shi)間的(de)(de)基礎上，將不(bu)(bu)(bu)良(liang)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)打折計算(suan)現金流，然(ran)后(hou)發行(xing)相應(ying)數量的(de)(de)ABS，提(ti)前收(shou)回(hui)不(bu)(bu)(bu)良(liang)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)，這對于(yu)(yu)銀(yin)行(xing)短期內減少風險資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)總額(e)、降低資(zi)(zi)(zi)本補(bu)充壓力很有意義。區別于(yu)(yu)過往以公司不(bu)(bu)(bu)良(liang)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)入基礎資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)池的(de)(de)做法(fa)，重啟后(hou)所發產(chan)(chan)(chan)(chan)品的(de)(de)不(bu)(bu)(bu)良(liang)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)類型更加豐富。例如(ru)和萃2016-1為首(shou)單信(xin)用卡不(bu)(bu)(bu)良(liang)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)ABS、建(jian)鑫(xin)2016-1為首(shou)單不(bu)(bu)(bu)良(liang)個人住(zhu)房抵押(ya)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)ABS等。
綠(lv)色(se)(se)資產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)化(hua)：符合資產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)化(hua)對基(ji)礎(chu)資產(chan)(chan)(chan)(chan)現(xian)(xian)金(jin)流(liu)的(de)要(yao)求2016年以來，現(xian)(xian)金(jin)流(liu)穩定、持(chi)(chi)續周期(qi)長的(de)綠(lv)色(se)(se)資產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)化(hua)業(ye)務取得突破(po)。以垃圾回收(shou)、污水處理、太陽能(neng)發(fa)電(dian)能(neng)為代(dai)表的(de)綠(lv)色(se)(se)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)符合資產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)化(hua)對基(ji)礎(chu)資產(chan)(chan)(chan)(chan)現(xian)(xian)金(jin)流(liu)的(de)要(yao)求。在銀行間市場，興業(ye)銀行發(fa)行首單綠(lv)色(se)(se)信貸ABS產(chan)(chan)(chan)(chan)品，規模(mo)26.46億元，基(ji)礎(chu)資產(chan)(chan)(chan)(chan)池全部(bu)為綠(lv)色(se)(se)金(jin)融類貸款，盤活(huo)的(de)資金(jin)也將投放到節能(neng)環(huan)保(bao)重點領域。在深交(jiao)所上(shang)市的(de)“中(zhong)銀證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)-深能(neng)南京電(dian)力上(shang)網收(shou)益權(quan)資產(chan)(chan)(chan)(chan)支持(chi)(chi)專項計劃(hua)”則(ze)為國內(nei)光伏行業(ye)的(de)首單ABS產(chan)(chan)(chan)(chan)品。隨著綠(lv)色(se)(se)發(fa)展(zhan)理念的(de)流(liu)行，綠(lv)色(se)(se)資產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)化(hua)未來發(fa)展(zhan)前景可期(qi)。
PPP資(zi)產證券化(hua)：進一步(bu)盤活了基(ji)建(jian)領域(yu)資(zi)產自十八(ba)屆三中全會提出以(yi)來，PPP模式便備受關(guan)注，國務院和各部委紛紛發(fa)文(wen)指(zhi)導(dao)運作實施。2016年(nian)底，發(fa)改委和證監會首次(ci)正式啟動PPP項目資(zi)產證券化(hua)，將(jiang)優選(xuan)主要社(she)會資(zi)本參與(yu)方為行業龍頭企業，處(chu)于(yu)市場發(fa)育程度高、政府(fu)負(fu)債水平低(di)、社(she)會資(zi)本相對充裕的地(di)區，以(yi)及具(ju)有穩定投(tou)資(zi)收益(yi)和良好(hao)社(she)會效(xiao)益(yi)的優質PPP項目。在(zai)政府(fu)信用擔保下(xia)，PPP證券化(hua)項目的風險將(jiang)相對可控，并且因合作期(qi)需求一般為10-30年(nian)，產品(pin)期(qi)限也會較長，能夠提前鎖(suo)定收益(yi)，存在(zai)低(di)風險、高回報(bao)的特(te)點(dian)。截至2017年(nian)2月23日，各地(di)區共(gong)上報(bao)PPP證券化(hua)項目41單，包括污水垃圾處(chu)理項目、城市供熱、園區基(ji)礎設施等。
消(xiao)(xiao)費金融資產(chan)(chan)證券化(hua)：已成(cheng)為(wei)交易所ABS市場(chang)(chang)第(di)一(yi)大產(chan)(chan)品經(jing)濟(ji)新常態下，進(jin)出口增長(chang)乏力，消(xiao)(xiao)費對經(jing)濟(ji)增長(chang)的(de)拉(la)動效應日趨(qu)增大。2017年至今消(xiao)(xiao)費信貸ABS占交易所企業ABS發行(xing)量37.6%，已成(cheng)為(wei)交易所ABS市場(chang)(chang)第(di)一(yi)大產(chan)(chan)品。對于不同(tong)的(de)參(can)與(yu)主體來(lai)說，消(xiao)(xiao)費金融ABS都有很強的(de)吸引力。
>>>>對商(shang)業銀行(xing)商(shang)業銀行(xing)可以依托自己完善的風控體系和線下獲客(ke)渠道(dao)，獲得信用(yong)披露完善的客(ke)戶群體，基(ji)礎資(zi)產質(zhi)量把控方面的優勢(shi)，加快信貸資(zi)產周(zhou)轉(zhuan)率(lv)，改(gai)變經營(ying)模(mo)式，釋放資(zi)本(ben)占(zhan)用(yong)空(kong)間(jian)。
>>>>對消費金(jin)融(rong)(rong)公司(si)通過資產證券化進行融(rong)(rong)資，擴大(da)資產規(gui)模，釋放經營空(kong)間，在現金(jin)流和債務結構(gou)上軟(ruan)化短貸長借的(de)問題。
>>>>對互(hu)聯網金融平臺通過消費(fei)場景的自然延伸，將(jiang)應(ying)收賬款或小(xiao)額貸款資產證(zheng)券化，提(ti)高資金周轉速(su)度。 （來源(yuan)：中(zhong)(zhong)融(rong)基(ji)金 中(zhong)(zhong)融(rong)研究）