1月社會融資規模2.54萬億 通脹魅影(ying)隱現
2013-02-25
央行將保持貨幣信貸總量和社會融資規模平穩適度增長。而下半年通脹會否大幅上升，從而導致貨幣政策收緊，將是影響中國經濟增長的一大變數。
2013年1月，中國社會融資規模創該指標有統計以來的新高。與此同時，2013年1月的人民幣新增貸款也達到1.07萬億元，同比和環比均有增長。
上述指標與去年初形成了鮮明對比，那時市場正被資金需求不足所困擾。此后整個2012年，中國經濟復蘇的不確定性一直存在，資本市場亦持續低迷。2月8日，中國人民銀行公布的《2013年1月社會融資規模統計數據報告》中一系列社會融資指標增幅明顯，顯示資金需求旺盛，這與一年前大有不同，體現出各方面對中國經濟增長的信心。
有專家表現出了一定的謹慎。國家信息中心首席經濟師范劍平（財苑）認為，由于春節等因素的擾動，最好等2月數據出來之后，將1月和2月的數據合并進行比較分析。
業內人士表示，1月貨幣數據高于市場預期主要體現出市場上借貸意愿強烈、流動性狀況寬松，表征著整體宏觀經濟企穩回升。
他們提醒，透過總量數據，如果分析社會融資規模和金融數據中的各項數據，則會得到更多經濟企穩、資金需求旺盛的信號：2013年1月中長期貸款的回升和未貼現承兌匯票的大幅增加都預示著經濟的向好。
盡管今年1月融資規模和新增貸款都大幅上漲，但分析人士預計，央行的貨幣政策仍將遵循中央經濟工作會議和央行2013年工作會議確定的基調：保持貨幣信貸總量和社會融資規模平穩適度增長。而下半年通脹會否大幅上升，從而導致貨幣政策收緊將是影響中國經濟增長的一大變數。
中長期貸款回升
2013年1月，1.07萬億元的人民幣新增貸款延續了2009年以來1月過萬億元的規律，并略高于市場1萬億元的平均預期。
一位股份制銀行信貸管理部總經理認為，體現在1月統計數據上的貸款增加很大一部分是在建續建項目的資金需求。由于2013年是新政府換屆第一年，城鎮化的建設將會帶動大量投資，資金需求會比較強。
在新增貸款規模保持穩定的同時，短期貸款和中長期貸款的結構變化則反映出了更積極的信息。
中長期貸款主要用于基礎建設項目、固定資產投資，而短期貸款多用于企業資金周轉。在2011年5月前（不含2011年5月）的大多數月份，國內中長期貸款月增量是大于短期貸款的。在此期間，中國經濟亦保持快速穩定增長。
自2011年5月以后（包括2011年5月）的21個月中，卻出現了中長期貸款月增量小于短期貸款的現象，僅有2011年10月、2012年12月和2013年1月中長期貸款月增量大于短期貸款。同樣的情形也出現在2008年末、2009年初國際金融危機爆發之時。
對于企業來說，無論是固定設備更新，還是固定資產投資，大多需要中長期貸款。中長期貸款的增加可以反映出企業對未來的信心，并成為衡量新一輪投資開啟的重要指標；反之，短期貸款的大量增加則表現了融資主體在復雜經濟形勢下的“迷茫”。
例如，央行貨幣政策分析小組在2013年2月6日發布的《2012年第四季度中國貨幣政策執行報告》中就曾指出，由于2012年經濟形勢較為復雜，企業和銀行資金安排傾向于短期化。
因此，2012年10月、2013年1月兩次出現中長期貸款月增量超過短期貸款，可能意味著中國經濟正走出霧霾，企穩回升的因素在逐步積累。
南京大學商學院范從來等人曾撰文表示，信貸總量中的短期貸款和中長期貸款對經濟增長和價格總水平的影響存在著明顯差異。短期貸款對經濟增長僅有短期的促進效應，但是卻會帶來通貨膨脹的壓力；而中長期貸款能夠促進經濟的持續增長，同時從長期來看，對價格總水平有抑制作用。
未貼現承兌匯票大增
在社會融資總量構成中，最大的變化是貸款占比呈逐年下降趨勢，從2002年的超過90%至今下降到50%左右。
在已公布的2013年1月社會融資規模數據中，除了未貼現承兌匯票以外，其他種類表外融資也均在2013年1月出現了不同幅度的增長：委托貸款增加2061億元，同比多增415億元；信托貸款增加2054億元，同比多增1807億元；企業債券凈融資2201億元，同比多1759億元；非金融企業境內股票融資244億元，同比多163億元。
未貼現承兌匯票當月的大增引起了市場的關注。數據顯示，2013年1月，未貼現的銀行承兌匯票增加5812億元，同比多增6026億元。
一位對統計數據有研究的專家表示，未貼現承兌匯票的大增說明企業融資需求并沒有得到貸款等方式的滿足，是實體經濟資金需求旺盛的表現。
銀行承兌匯票，是商業匯票的一種，由出票人簽發，銀行承諾按照約定期限向收款人無條件兌付的票據。它是企業之間貿易往來的結算工具，期限最長為六個月，但如果持票人在票據未到期前找銀行貼現，就具有了融資的功能。
一位國有大行公司部人士說，銀行在貸款規模無法滿足企業融資需求時，為了維護客戶關系，通常會開承兌匯票。而對企業來說，通過將承兌匯票提前貼現來進行融資財務成本非常低。
一般來說，企業找銀行開立承兌匯票的財務成本通常在0.5‰左右，與之相比，一年期貸款利率要在6%左右。
央行聊城市中心支行課題組郭強、王兵曾撰文表示，承兌匯票簽發主體往往是信用資質優良的大企業，而流轉后則被眾多中小企業所持，在宏觀政策緊縮時，這種債務工具可以為陷入融資困境的諸多中小企業提供一種選擇。
事實上，這種游離于規模調控手段之外的融資途徑可能更會真實反映社會融資情況。
從央行公布的社會融資規模統計數據看，自2011年初以來，未貼現承兌匯票與社會融資總量的變化體現出了高度的一致性，這種一致性超過了新增人民幣貸款等其他融資方式。因此，未貼現承兌匯票的大增構成了實體經濟資金需求提升的證據。
通脹魅影隱現
在社會融資規模創新高的同時，市場對通脹的隱憂也不期而至，如果貨幣信貸的再次擴張導致通脹水平上升的話，經濟增長的持續性可能因為貨幣緊縮趨向而受到影響。
國家統計局公布的數據顯示，2013年1月CPI同比增長下降至2%（2012年12月為2.5%），然而2013年1月CPI環比增速卻繼續上升，達到1.0%。出于基數效應和翹尾因素的考慮，投資者對今年CPI走勢已經達成了前低后高的普遍預期。
瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家沈建光（財苑）預計，從2013年一季度開始，貨幣環境將可能適度收緊，這將減輕信貸快速增長引發的通脹壓力。
“央行的宏觀調控以中期的價格穩定為主，不會因為短時間的流動性狀況而把基調改變。”一位熟悉貨幣政策操作的業內人士表示。
宋宇等人認為，2013年1月貨幣信貸的超預期增長，說明央行在市場流動性需求強勁之際，有意保持流動性充分供給。
盡管如此，央行仍然對通脹保持警覺。2013年2月19日，央行時隔八個月后重啟300億元正回購操作，以適當回收流動性。一些投資者認為，2013年1月外匯占款可能回升，是央行此舉的主要原因。
在《2012年第四季度中國貨幣政策執行報告》中，央行貨幣政策分析小組指出，當前物價對需求擴張仍比較敏感，需要特別關注預期變化可能對未來物價產生的影響。央行認為，在經濟轉軌發展階段，金融宏觀調控需要始終強調防范通脹風險。
他們在(zai)分(fen)析(xi)導(dao)致物價上(shang)行的(de)因(yin)素(su)(su)時(shi)認為，隨著勞動年(nian)齡人口(kou)增(zeng)長逐(zhu)步(bu)(bu)趨(qu)緩，勞動相對密集且(qie)可(ke)貿易難度較大(da)的(de)農產品、服務業價格可(ke)能(neng)會(hui)經歷一個趨(qu)勢(shi)性(xing)上(shang)升的(de)過(guo)程，而資源(yuan)性(xing)產品價格也(ye)有待(dai)逐(zhu)步(bu)(bu)理(li)順。同(tong)時(shi)，受(shou)多(duo)方面因(yin)素(su)(su)影(ying)響，物價對需(xu)求擴(kuo)張的(de)敏感度會(hui)更高(gao)。另外，全球(qiu)超寬松的(de)貨(huo)幣(bi)環境所帶來的(de)輸入性(xing)通脹壓力也(ye)不容小覷。（來源(yuan)：證券時(shi)報網(wang)）