信(xin)貸資產證券(quan)化重啟 “金融創新螺旋”升級
2012-09-07
9月7日，國家開發銀行將在銀行間債券市場發行規模為101.7億元的信貸資產支持證券。這是今年我國重啟信貸資產證券化以后發行的首只信貸資產支持證券，其發行規模也創下2005年試點以來的新高。在當前“穩增長”與“調結構”并重的背景下，信貸資產證券化試點推動了我國“金融創新螺旋”的重啟和升級，有利于促進信貸市場和債券市場形成良性互動關系，為經濟發展與結構調整提供更有效的金融支持。
金融創新螺旋是諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·默頓提出的一個重要理念。他認為在金融體系發展過程中，商業銀行和證券市場之間存在一種既相互競爭又分工合作的關系。二者交替發展，推動金融體系的螺旋式演化。在這一過程中，商業銀行承擔著新型金融產品“孵化器”的職能。在一些產業發展的早期，由于信息不對稱現象比較嚴重，證券市場上的投資者對其投資的意愿不高。此時，商業銀行可以為這些產業的資金需求者量身打造個性化的貸款合約。而當這些產業成熟以后，商業銀行則可以將這些信貸資產打包成為標準化的資產支持證券，推向證券市場。
通過信貸資產證券化，商業銀行既獲得了手續費收入，又提高了資產流動性、減少了資本占用，從而有能力向更新的領域提供信貸服務。而標準化的資產支持證券豐富了證券市場上的投資品種，推動了證券市場的發展，使更多成熟產業中的企業可以通過證券市場融資。隨著證券市場的發展，它在成熟產業的金融服務中會對商業銀行形成競爭。這又反過來迫使商業銀行繼續拓展新的業務領域。如此周而復始，金融創新對新興產業的覆蓋面不斷拓展，推動產業結構不斷優化。
上世紀80年代以來，美國的信貸資產證券化得到了長足發展。截至2012年第1季度，美國信貸資產(不含按揭貸款)支持的證券余額接近1.8萬億美元。可以說，美國金融體系推動美國經濟向“新經濟”模式躍遷的過程，為金融創新螺旋提供了一個現實的注解。
當然，美國金融監管不力的缺點也不容忽視。在“次貸危機”以后，如何既利用金融創新又控制其風險，已成為了世界各國金融監管部門共同面臨的課題。正是基于控制風險的考慮，我國在2008年以后也暫停了信貸資產證券化的嘗試。
暌違三年有余，我們有理由期待此次重啟的信貸資產證券化不是對歷史的簡單重復，而是開啟一個更高級的金融創新螺旋。
首先，監管部門推動信貸資產證券化的戰略目標更加明確。在今年5月由人民銀行、銀監會和財政部聯合發布的《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》(以下簡稱《通知》)中，明確鼓勵在實施證券化的基礎資產中涵蓋中小企業貸款、節能減排貸款、戰略新興產業貸款、文化創意產業貸款、保障性安居工程貸款等，充分表達了管理層以金融創新推動經濟結構調整的意圖。
其次，銀行間債券市場的深度和廣度已經得到了明顯的改善。在我國最初的信貸資產證券化中，發起人和持有人的結構整體上比較集中，特別是商業銀行持有的信貸資產支持證券占發行總量的70%以上，銀行互持現象非常明顯。這使得資產證券化的風險分散功能難以發揮。另外，信貸資產支持證券的二級市場流動性也較差。截至2012年8月，銀行間債券市場資產支持證券交易量為27.6億元，僅占發行量的4%。然而自2008年以來，我國的銀行間債券市場經歷了一個快速發展期，保險機構、企業年金、社保基金等投資者不斷發展成熟，各類投資者對創新產品的認知和接受程度也有所提高。《通知》鼓勵上述機構投資信貸資產支持證券，并限制單個銀行的單只持有比例，對于改變商業銀行“互持”現象有積極作用。通過設計合理的交易結構，二級市場流動性也有望得到改善。
第三，本輪信貸資產證券化的風險控制更為完善。新的交易結構中已加入了“雙評級”和“風險自留”兩大審慎性規定。一方面，新發行的信貸資產支持證券必須引入兩家合格評級機構參與評級。另一方面，有關規定要求發起人持有的最低檔次資產支持證券的比例不得低于總發行規模的5%，意在控制資產證券化中的道德風險。
在更清晰(xi)的(de)(de)戰略目標(biao)、更成(cheng)熟的(de)(de)市場環境和更完善的(de)(de)監管理(li)念下，此次信(xin)貸資產證(zheng)券(quan)(quan)化的(de)(de)重啟將成(cheng)為中國金融創新的(de)(de)又一個(ge)起點，為金融體(ti)系支持實體(ti)經(jing)濟發展(zhan)提供新的(de)(de)契機。（來源：中國證(zheng)券(quan)(quan)報(bao)）